人类想造一个像自己一样会走路、会干活的机器，这个念头至少折腾了一百年。 1927年西屋电气搞出个能打电话的铁皮盒子，1939年纽约世博会上的机器人Elektro会抽烟会数数，1973年早稻田大学的WABOT-1迈出了像模像样的一步。再往后，本田往ASIMO身上烧了几十年钱，波士顿动力的Atlas能后空翻，但一台成本上百万美元。 这些机器人像极了一群昂贵的演员，台上厉害，台下养活不起。 明天，宇树科技正式在A股挂牌，“人形机器人第一股”的名号落在它头上。那么，这家公司凭什么从实验室里跑出来？谁又会在敲钟之后赚走最大的一笔？ 1 A股“人形机器人第一股” 8月19日，宇树科技将正式登陆科创板，股票代码688836。 这次IPO的发行价定在150.80元/股。这个价格比市场普遍预期的100块高出了差不多45%。发行完成后，公司总市值约609.93亿元。 公司公开发行4044.64万股，占发行后总股本的10%，募资总额约60.99亿元，比原来计划的42.02亿超募了将近19个亿。扣除发行费用后，实际拿到手约59.17亿元。这些钱主要投向机器人研发、产能扩建和具身智能算法等核心项目。 219倍的发行市盈率，而通用设备制造业的平均水平才38倍左右。换句话说，市场给宇树的定价，压根不是按照一家普通的制造企业来算的。 战略配售名单也很有看头。DeepSeek拿了93万多股，金额约1.41亿元，锁定期36个月。腾讯旗下的上海启善投资拿了90多万股，约1.36亿元。此外还有全国社保基金、中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本控股等一堆“国家队”身影。 网上申购那边更夸张，近980万户投资者参与， 最终中签率不足万分之二，创下科创板历史最低网上中签率。 更令人好奇的是，这场科技盛宴，有哪些大赢家？ 2 一场盛宴 先说创始人王兴兴。 发行前，王兴兴直接持股23.82%，通过员工持股平台上海宇翼间接持股9.54%，合计33.36%。按发行价算，持股市值约183亿元。加上特别表决权制度，他上市后仍然控制着超过65%的表决权。 1990年出生的他，今年才36岁。 外部股东里，赚得最多的可能要数美团。美团通过汉海信息、Galaxy Z和成都龙珠三家公司，合计持有宇树发行前9.65%的股份，这是所有外部机构股东里持股最高的。发行后摊薄到约8.68%，仍然是最大单一外部股东。美团累计投了大概4个亿，按发行价算这笔投资价值超过50亿，十几倍的回报。 红杉中国也很早就进来了，合计持股7.11%。经纬创投持股5.45%。小米系的顺为资本通过Astrend IV持股4.42%。腾讯、阿里、蚂蚁也都有份。 ▲图源《财经》 但要说回报率，没人比得过最早的那个天使投资人。 2016年11月，尹方鸣以200万元现金增资，拿到15%的股权。当时宇树的投后估值才1333万元。十年后的今天，经历了多轮稀释，他通过君万弘毅仍持有约2.76%的股份。按610亿市值算，持股市值接近17个亿。200万变17亿，840多倍的回报！ 还有一个让人唏嘘的故事。大疆曾经投过宇树，工商登记都办好了，后来却选择了减资退出。按发行价算，这一退错失了差不多37亿的浮盈。 另外，宇树还有171名员工参与了股权激励，通过两个资管计划合计获配约180万股，对应金额约2.71亿元。一批90后的工程师，也跟着公司上市成了千万富翁。 股东们赚得盆满钵满， 但问题是，宇树这家公司本身，到底值不值这个价？ 3 财报的背面 先看好看的一面。 2023年到2025年，宇树的营收从1.59亿飙到16.99亿，两年复合增长率226.78%。2024年正式跨过盈亏线，2025年扣非净利润达到5.91亿。主营业务毛利率从44.22%提升到60.13%。 人形机器人2025年出货超过5500台，全球第一。四足机器人2023到2025年累计卖了超过3万台。到2026年7月，双足人形机器人累计生产下线约1.8万台。 而且宇树不只是在国内卖。报告期各期，来自境外的收入占比都超过40%。在国内机器人创业公司里，能在海外先打开局面的不多见。 但问题也不少。 2026年一季度，营收还在涨，同比增长68.49%，但扣非净利润同比下滑了52.55%。增收不增利。公司解释说，研发费用增加了3832万，还在2026年春晚做了大规模品牌推广，销售费用大幅增加。 上半年数据也没好到哪去。营收同比增长48.54%到11.52亿，但扣非净利润还是同比下降了19.34%。 更让人担心的是收入结构。 2025年，人形机器人收入里超过70%来自科研和教育领域，工业应用只占9%。 换句话说，买宇树机器人的主要是高校和研究所，真正进工厂干活的还不多。这类客户的特点是，单个订单金额还行，但复购率不稳定，受预算影响大。 竞争也在加剧。2026年上半年，智元机器人出货8